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国海证券:“债券代持事件”靴子落地,股价超跌出现交易性机会

时间:2017-01-24    机构:招商证券

公司于1月19日发布公告:公司已与“债券协议事件”事涉机构完成协商,与24家机构签订了相关协议,1家机构自行承担。公司共承担债券面值167.80亿,其中分担的损失将使公司2016年度利润总额减少约0.56亿。

“债券代持事件”和平解决,靴子落地,大股东增持彰显信心。公司1月19日公告称:为维护债券市场稳定,公司与涉事机构友好协商达成一致协议,共同承担责任。公司承担债券面值167.8亿,全部计入“持有至到期投资”,不影响利润表,其中利率债131.9亿,皆为安全性和流动性高的国债,违约风险低;信用债35.9亿,AA评级及以上占比94.99%,事件实际损失仅0.56亿,远低于此前媒体报道损失10亿元预期,备受各方关注的“债券代持事件”圆满解决。同时第一大股东计划增持公司股份不超过2%,充分彰显对公司利空出尽后稳定发展的信心和支持。

长期影响有待观察,短期月度业绩拖累影响有限。受“事件”影响,公司16年首次出现亏损月份,12月营收1.48亿,环比下降55%,同比下挫75%,净利润亏损0.53亿,短期业绩已完全体现代持事件对公司业绩的拖累。长期影响仍有待观察,公司将加强风控管理,逐步修复投资者、交易对手和客户信心,参照13年光大“乌龙指”事件的影响程度和时间长度来看(当月净利润亏损5.2亿,环比断崖式下滑10倍以上,但次月便扭亏为盈),公司将在17年逐步回归正轨。

2017年投行、资管或受压制,经纪、信用保持稳定。投行、资管业务主要针对机构客户,代持事件短期或会影响客户评价,但公司积极应对事件的态度和勇于承担该承担的责任有利于维护公司形象,投行和资管业务短期承压,但受影响幅度或有待观察。经纪和信用业务主要针对零售客户,客户敏感度较低,业务影响程度有限,16年12月股基市占率1.22%,环比仅下降5%;两融余额65亿,环比下降4%。

首次推荐,我们给予公司审慎推荐,基于:(1)“债券代持事件”和平解决,靴子落地利空出尽;(2)大股东拟增持2%,稳定未来发展信心;(3)实际损失远低于市场预期,总体业绩无明显影响;(4)股价超跌造就交易性机会。

我们给予公司16年1.3倍PB估值,对应目标价7.1元,空间10%,预计2016-17年EPS为0.46元和0.5元。风险提示:影响程度超预期