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国海证券中报点评:佣金率在新形势下面临下行风险

发布时间:2013-07-30    研究机构:联讯证券

要点:

1、2013年上半年净利润增长超两成

数据显示,2012年1-6月公司实现营业收入8.98亿元,同比增长13.87%;实现营业利润2.67亿元,同比增长29.99%;实现归属于母公司所有者的净利润为1.81亿元,同比增长21.59%;实现每股收益0.10元,市场回暖,经纪业务收入增长是公司中期业绩增长的主要原因。

2、地域特色明显,佣金率偏高

上半年,公司实现经纪业务收入4.43亿元,同比增长32.48%,占公司总收入的49.43%,与此同时,上半年两市成交额为20.95万亿元,同比增长20.57%,公司经纪业务收入增长高于市场平均水平。公司主要营业部位于广西地区,历年来公司经纪业务在广西市场的占有率均保持在50%左右,广西地区是公司重要的收入、利润来源,上半年广西地区营业收入占公司总收入的35.56%,营业利润占公司总营业利润的77.15%。公司是典型的地方性券商龙头,佣金率较高,上半年公司综合佣金率为0.136%,远高于市场平均不足0.08%的佣金率水平。我们认为在各家券商不断增加c型营业部数量以及新型营业部业务不断完善的背景下,公司的佣金率水平面临下降风险。

3、股债并行,投行业务同比大幅增长

在IPO暂停的背景下,上半年公司仍完成了4单非公开发行股票项目和5单债券承销项目,实现投行业务收入1.5亿元,同比大幅增长150.94%,占公司营业收入的16.72%,在收入规模上超过自营业务,成为公司第二大收入来源,从目前的市场情况看,下半年IPO开闸的可能性较大,但公司年内能否在IPO市场上有所斩获还要看市场发行节奏。

4、自营业务收入下降,但收益率上升

上半年公司自营业务收入为8520万元,同比下降53.97%,占公司营业收入的9.49%。上半年,固定收益市场行情明显弱于去年同期,公司在市场节奏上的把握较好,收益率有所提升,从去年同期的6.05%,提升至上半年的8.18%。规模方面,上半年公司自营规模(可供出售金融资产+交易性金融资产)为10.41亿元,较去年同期减少65.98%。

5、资管业务规模增幅巨大,但收入贡献作用有限

自从2012年下半年资管新政出台以来,券商资管业务规模增加十分明显,但大部分为通道业务,对收入的贡献作用有限。上半年,公司资管业务收入为1383万元,同比增长74.13%,占公司营业收入的1.01%。规模方面上半年新增11 个集合理财产品和6 个定向资产管理项目,受托客户资产管理规模181.80 亿元,较上年同期增长509.75%。我们认为,未来影响公司资管业务收入的主要影响因素还是主动管理的集合理财产品。

6、创新业务暂未发力,期待后市表现

资料显示,上半年公司相继取得代销金融产品业务、保险兼业代理业务、深圳证券交易所约定购回式证券交易业务、全国中小企业股份转让系统推荐和经纪业务等创新业务资质。在众多创新业务中,我们更好看好新三板业务,因为公司地处广西地区,地域优势比较明显,非上市企业的融资需求量较大,未来有望为公司贡献收益。

7、盈利预测与估值

我们假设下半年证券市场平稳运行,不发生较大波动,预计2013-2015年公司每股收益分别为0.21元、0.24元和0.30元,以昨日收盘价计算对应的动态市盈率分别为58倍、52倍和42倍。公司经纪业务收入占比较高,且佣金率远高于行业平均水平,未来有下降风险,因此受此给予公司“持有”评级。

8、风险提示

宏观经济运行风险;市场系统性风险。

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