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国海证券:固收业务优势持续,创新业务遍地开花

发布时间:2013-03-22    研究机构:招商证券

业绩符合预期。国海证券(000750)2012年实现营业收入14.6亿元,同比增长14.89%;归属母公司净利润1.33亿元,同比增长76.57%,每股收益0.07元,ROE为4.94%,每股净资产1.53元。利润分配:每10股派发现金0.3元(含税)。固定收益业务有较强的品牌优势,在债券市场大发展下有较强增长潜力。两融、转融通、约定购回式证券交易新业务陆续上线,看好新业务贡献对公司业绩的提升。

市占率稳步提升,佣金率面临竞争冲击。受市场交易量下滑影响,2012年代理买卖业务净收入6.78亿元,同比下降16.43%,贡献比46.5%。公司占有广西经纪业务市场50%份额,佣金率有区域优势和溢价能力,4季度佣金率0.142%,小幅下降4%,高于行业水平,但面临营业部设立放开后的竞争冲击。股基市场份额达0.73%,同比增长6.67%。公司积极构建综合营销平台等方式,2012年销售金融产品规模28亿元,创收1336万元。

债券承销绽放光彩,股权融资萎缩。2012年投行业务净收入1.51亿元,同比下降24%,贡献比10.4%。债券承销优势继续彰显,规模和收入双增长;受市场IPO放缓,股权融资规模萎缩。完成15个债券主承销项目,承销金额398.8亿元,同比增长687%;承销收入1.43亿元,同比增长88%。在记账式国债、国开行金融债、进出口行金融债等债券的承销金额位于券商排名前列。

债券投资为主,定向资管规模猛增。公司以债券投资为主,2012年债券资产规模24.9亿元,自营收益2.35亿元,同比增长544%。公司加大债券资产杠杆,2012年卖出回购金融资产规模11.84亿元,杠杆水平维持在1.8倍左右水平。

公司大力开拓定向理财业务,2012年定向理财规模增至193亿元;资管收入1887万元,同比增长36.6%,贡献比提升至1.3%。公司控股的国海富兰克林基金公司实现收入2.5亿元,净利润2783万元。

期货盈利大幅增长,新业务相继上线。受益于期货客户权益快速增长,2012年期货收入1.87亿元,净利润2205万元,同比增长208%,贡献比11%。2012年直投业务净利润109万元,1只创业投资基金正在筹备。2012年融资融券规模4.8亿元,13年规模有望快速提升;转融通,约定购回、私募债等新业务正式运行,新业务业绩将逐步兑现,预计13-14年EPS为0.2元、0.29元。目前估值偏高,短期会受牌照放开的冲击,增发仍未完成,给予审慎推荐。

风险因素:新业务推进不如预期,市场波动风险。

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