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国海证券:业务结构略有改善期待融资拓展

发布时间:2012-03-29    研究机构:宏源证券

报告摘要:

2011年业绩下降32.95%。2011年营业收入12.71亿元,同比下降32.95%,归属母公司净利润7553万元,同比下降83.46%, EPS0.12元,同比下降85.37%。系经纪业务佣金收入缩水,和自营亏损所致。

2011年经纪业务市场份额增长8%。经纪业务佣金收入为8.11亿元, 同比下降27.73%,尽管市场份额同比上升8%至0.68%。但综合佣金率0.153%持续下滑,佣金率远高于行业平均水平的0.088%,未来价格战可能蔓延至中西部地区,佣金率还有下降的空间。

承销业绩增长51.57%收入占比首次突破15%。承销业务净收入2.00亿元,同比增长51.57%;公司融资64.05亿同比下降18.06%,行业排名第35位与前一年持平,但债券类承销有显著增长。截至2011年底公司自营规模37.68亿元较年初增长64.43%,自营亏损7657.60万元,波动较大。但目前债券类投资由2011年初占比60%增至89.9%, 降低了自营投资风险。公司基金子公司国海富兰克林基金营业收入达2.86亿元,占公司总收入22.50%,帮助稳定和平滑公司业绩.

创新业务值得期待。资管业务收入1350.05万元同比增长32.99%,占比还未对营业收入构成影响。控股期货公司营业收入1.44亿元,评级上升,市场占有率增24%,发展较快。新设国海创新资本投资管理有限公司注册资本2亿元。公司未来创新业务值得期待。

估值:假设2011年,市场日均股票成交额2100亿元,综合佣金率0.14%,自营收益率6%,创新业务有望进一步发展,增发后业务结构有望得到进一步改善。11、12年EPS 为0.12、0.36元,对应125倍和42倍PE,由于估值依旧行业偏高,给予中性评级。

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