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非银金融周观察:监管再次剑指通道业务,保险回调是吸纳良机

发布时间:2017-05-22    研究机构:华创证券

投资要点

市场概况:上周沪深300指数涨幅0.55%,创业板指涨幅1.49%,其中券商指数跌幅0.72%,保险指数跌幅1.33%,前者跑输大盘1.27%,后者跑输大盘1.88%;沪深两市A 股日均成交量4072.60亿元,较上个交易周上升3.42%,两融余额8844.25亿元,环比上升0.24%。

证券行业:证监会首提全面禁止通道业务,强调不得让渡管理责任。监管收紧通道业务已是行业共识,但一直以来证监会并未明确禁止通道业务,而是给予机构充分缓冲期逐步压缩通道业务规模。在5月19日的新闻发布会上,发言人张晓军首提全面禁止通道业务,强调不得让渡管理责任。

这一表述是在谈及新沃基金专户业务风控缺失导致重大事件处罚时提及的。张晓军表示,证券基金经营机构从事资管业务应坚持资管业务本源,谨慎勤勉履行管理人职责,不得从事让渡管理责任的所谓“通道业务”。

保险行业:保监会要求万能险不能以附加险形式出现。保监会已于近日下发关于规范人身保险公司产品开发设计行为的通知。通知表示,保险公司开发设计的保险产品应当符合以下要求,如两全保险产品、年金保险产品,首次生存保险金给付应在保单生效满 5年之后,且每年给付或部分领取比例不得超过已交保险费的 20%。万能型保险产品、投资连结型保险产品设计应提供不定期、不定额追加保险费,灵活调整保险金额等功能。保险公司不得以附加险形式设计万能型保险产品或投资连结型保险产品。

宏观:3月末超额准备金率降至历史次低,央行流动性投放承压。

投资建议:上周,市场在震荡中小幅修复,日均成交量虽有小幅的回升,但波动的中枢已经由一季度的5000亿下行至4200亿元左右, 非银板块走势相对偏弱,其中券商指数小幅下行0.72%。周末,监管再次发声,证监会发言人张晓军首次在公开场合提出将全面禁止通道业务,核心是不得让渡管理责任。我们在路演过程中持续向投资者表示,今年的监管环境是压制券商估值提升的核心因素,而且不排除监管有进一步收紧的可能。其实压缩通道业务一直是今年监管的一个主要方向,2月市场上就已流传出“一行三会”等多部门拟定的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》的内审稿,其中明确提出资管业务是金融机构的表外业务,金融机构不得开展表内资管业务。其中的核心要点体现在三方面:

一是通道业务进一步受限,未来券商资管将以主动管理能力作为角力点;

二是刚性兑付被打破,券商等机构有望卸下隐性刚兑的压力;三是明确禁止非标资产投资。而本次证监会的公开表态,也印证了对于券商资管及基子的通道业务管理将进一步向统一的通道业务监管方向靠拢。截止2016年底,根据基金业协会公布的数据,券商定向资管规模约为14.69万亿元, 基金子公司一对一专户存续产品管理规模达8.21万亿元,公募基金存续的一对一专户规模为4.18万亿元,三者通道业务规模合计达27.08万亿元。

根据上市券商2016年财务数据,定向资管业务收入占资管业务收入的38%,但从近期监管执行上来看,我们相信通道去化的过程不会是一刀切,而是有序退出,但对于券商的影响将会持续,因此我们继续维持对于行业相对谨慎的判断。本周,国海证券(000750)“债券风波”处罚落地,其资管、经纪、投行三大支柱业务都将严重受限,短期内股价将大幅承压,我们提请投资注意风险。客观来看,“监管”仍然是今年券商板块的关键词,但行业的乱象在监管的利刃之下逐步出清,潜在的风险也在被化解,这是使得行业走向健康发展的必由之路,我们推荐稳健经营的大型券商:中信证券、华泰证券、广发证券。

保险板块,本周保险股全面回调,但整体幅度不大,除受前期涨幅较快获利盘流出影响外,最主要的原因是本周国债收益率期限结构整体略有下移,其中10年期国债收益率从上周的3.69下调7个BP 到3.62附近,引发市场对无风险利率继续下行的担忧。

另外,保监会在周一发布《关于规范人身保险公司产品开发设计行为的通知》,规定:1,万能险不得以附加险形势出现;2,首次生存金给付不得少于5年且每年给付比例不得高于已交保费的20%。本次通知旨在进一步强调保险回归保障的监管原意,通过割裂保障属性和投资理财属性的方式向市场展示更清晰更直观的保险产品本质。我们认为,本次通知对保险公司基本影响有三:1,以短期理财型分红险为主的开门红保费将显著受到影响,目前保险公司在开门红期间促销的保险产品其首次给付时间均在3年及3年以下,中短期理财属性较为明显,2018年开门红保费增速或有明显下降;2,短期内会对价值增长产生一定冲击,目前保障需求和投资理财需求处于混沌叠加状态,一旦投资理财吸引力下降,有可能裹挟保障型保费有所下滑,从而对全年的新业务价值增长带来不利影响;3,中长期来看,大型保险公司在本轮调整中将获益,因为中长期的投资理财型保险产品较市场上其他普惠型的资管产品并无吸引力,未来保障型产品成为市场主流是大势所趋,大型保险公司品牌影响力大、资本金充足、个险代理渠道强,纯保障型产品向逐步向大型保险公司集中,公司价值将持续提升。

我们认为,在行业保障需求爆发的大框架下,当前监管层频繁引导保险回归保障的举措均是对行业加速转型的深化和延续,对规范经营的大型保险公司构成相对利好。在市场没有充分认识到这一点之前,每一次的股价回调均是吸纳良机,因此我们继续强烈推荐新华保险(转型与行业共振,弹性高)、中国平安(保障需求爆发框架下最纯正标的,向友邦看齐)、中国人寿和中国太保。

风险因素:监管持续趋严,宏观复苏缓慢

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