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证券行业2016年年报前瞻:投行、资管表现突出,业绩基本符合预期

发布时间:2017-02-10    研究机构:申万宏源

根据证券业协会公布数据,2016年证券行业实现营业收入3279.94亿,同比减少43%,实现净利润1234.45亿,同比减少50%,营业收入符合预期,净利润略低于预期(原净利润预计为1268亿)。其中,代理买卖证券业务净收入(含席位租赁)为1052.95亿,同比减少61%,自营业务收入为568.47亿,同比减少60%,利息净收入为381.79亿,同比减少35%,这三项业务收入大幅下降是行业整体业绩下降的主要原因。投行业务和资管业务突出重围,取得了亮眼的业绩,投行业务实现净收入684.15亿,同比增长29%,资管业务实现净收入296.46亿,同比增长8%。

经纪业务量价齐跌,股债再融资规模大幅增长。2016年日均成交金额为5677亿,同比下降49%,平均佣金率继续下滑至万分之3.8,同比下降24%;IPO发行下半程发力,全年规模为1496亿,同比下降5%,股权再融资规模为18176亿,同比增长31%;债券承销规模为54308亿,同比增长48%;2016年末资管业务规模17.82万亿,较上年末增长50%;2016年上证综指下跌12.3%,创业板指下跌27.7%,中债指数下跌2.4%,表现均弱于2015年;全年融资融券日均余额为8982亿,同比下降35%。

预计2016年上市券商归母净利润增速如下:东兴证券(-30%),方正证券(-35%),广发证券(-36%),长江证券(-37%),国泰君安(-37%),华泰证券(-39%),太平洋(-41%),国投安信(-43%),国海证券(000750)(-44%),西部证券(-44%),国金证券(-45%),东吴证券(-45%),中原证券(-46%),中信证券(-48%),海通证券(-49%),中国银河(-49%),国元证券(-50%),东北证券(-51%),招商证券(-51%),兴业证券(-53%),第一创业(-53%),光大证券(-60%),国信证券(-67%),华安证券(-67%),山西证券(-68%),西南证券(-70%)。

预计2017年证券行业营业收入为3641亿,净利润为1420亿。在市场环境中性假设下,我们预计全年市场日均股基成交金额为6000亿,平均佣金率为万分之3.4;IPO融资规模为2200亿,股权再融资规模为1.2万亿,债券承销规模为6万亿;2017年全年平均自营业务规模为2.1万亿,投资收益率为4%;融资融券全年日均余额为1万亿。

投资建议:2016年以来行业监管趋严,监管层对增发和并购重组持审慎态度,对资管业务降杠杆、去通道,券商板块股价表现主要依靠业绩改善。我们预计2017年行业净利润增长15%,对应ROE在8%-9%之间,目前证券行业PB估值为2倍,大券商PB估值在1.4倍-1.7倍,小券商PB估值在2倍-2.5倍,属于估值合理区间。个股推荐:我们推荐两条主线:1)IPO节奏加快,2017年预计规模在2000亿-2400亿,同比增长30%-60%,则IPO项目储备丰富和直投业务利润贡献大的券商最为受益,推荐国金证券、东吴证券;2)受春节因素影响,1月市场成交较为清淡,日均换手率约为0.9%,基本处于2012-2013年交易底部的中枢水平,若后面成交金额提升,则经纪业务收入占比高的券商更为受益,推荐长江证券。

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