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券商三季报综述-券商业绩已至底部,自营弹性依然强劲

发布时间:2016-11-04    研究机构:安信证券

事件:2016年前三季度,上市证券公司当期实现营业收入1786亿元,同比下降41%;净利润686亿元,同比下降48%。国泰君安以270亿元的营业收入居于行业首位,国泰君安、海通证券、广发证券与华泰证券紧随其后。国海证券(000750)(-20%)、方正证券(-22%,得益于民族证券并表)、海通证券(-26%)营业收入同比跌幅最小,国泰君安净利润以-29%的同比增长领跑行业。

日均股基交易额同比下降,经纪业务将保持稳定。年初市场震荡,交易量大幅下降。前三季度,市场日均股基交易额5609亿元,比2015年前三季度日均股基交易额的11321亿元下降50%。行业佣金率下滑趋势不减,从2015年的万分之五点五下降至2016年前三季度的万分之三点八左右。日均股基交易额与佣金率双双下降使券商经纪业务收入下滑,前三季度上市券商行业代理买卖证券业务净收入538亿元,同比下降60%。华泰证券以8.4%市场份额牢牢占据股基成交第一。方正证券(-48%)、国金证券(-51%)、中信证券(-52%)等经纪业务收入下滑幅度较小。预计四季度日均股基交易额维持在5000亿-7000亿之间,有小幅上升空间,佣金率下滑压力仍在,但下滑幅度有限,券商经纪业务收入将基本保持稳定。两融余额同比下滑,信用业务收入缩水。2015年下半年融资融券余额整体下滑,2016年前三季度,虽然市场表现依旧不佳,上证综指和深证成指分别下跌超过15%和17%,但今年以来两融余额趋于平稳,2月以来两融余额一直维持在8000-9000亿之间,且第三季度内小幅上升。截至2016年9月末,两融余额为8718亿元,比6月末上升4%。两融余额下滑导致资本中介业务收入缩水,2016年前三季度上市券商行业利息净收入195亿元,同比下降41%。第四季度有望环比保持稳定。

自营规模保持平稳,提供业绩弹性。前三季度上市券商实现证券投资收益429亿元,同比下降47%。在去年救市过程中券商自营规模创新高,此后,在今年第二、三季度稍有减少,2016年9月末,上市券商自营规模为15994亿元,较6月末下降1%。自营规模的扩大提高了券商的beta属性,券商板块的beta值由2015年初的1.2上升至2016年一季度的1.5,又升至2016年二季度的1.7,三季度则下降至1.4。其中西部证券(+10%)自营收入实现同比正增长,东方证券、国元证券等自营收入环比大增,带动业绩改善。预计四季度,券商业绩弹性将更多来自于自营业务。

股权增发和债券承销为投行带来业绩增幅。2016年前三季度,上市券商实现投行收入276亿元,实现同比增长39%。股权融资规模则逐步提升,前三季度增发项目达到两万亿元,给券商投行业务带来不菲收益。而前三季度券商债券承销规模达到2.8万亿元,同比大涨三倍,投行更加倚赖债券承销。上市公司中,中信证券、国泰君安、广发证券承销规模排名行业前三。新三板市场持续扩容,截止2016年9月底,挂牌家数达到9122家,总市值突破3.6万亿元。预计2016年底新三板挂牌家数可以超过到10000家。预计四季度投行业务仍将保持较高增速。

提高主动管理占比,打开资管收入空间。2016年前三季度,上市券商实现受托客户资产管理业务净收入157亿元,同比下降1%。券商在资管业务收入方面出现分化,部分小券商在资管业务上增长迅速,山西证券、东北证券的资管业务收入同比增长率都超过了100%。在低息背景下,居民财富管理需求不断增长,证券公司加快对资管产品的研发与设立。同时伴随着风控新规未来落地,通道业务成本或将大幅提升,券商行业预计将积极从通道业务向主动管理业务转型,提高盈利能力,提升经营业绩。

标的推荐:国元证券、广发证券、宝硕股份

风险提示:市场大幅下行风险、流动性减小风险、信用风险

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