国海证券(000750.CN)

国海证券固收:银行间流动性趋稳 债市利率下行

时间:20-06-15 11:55    来源:金融界

投资要点

债券市场核心周观点 继上周债市利率快速上行之后,本周央行做出MLF续作预告,并提前公开市场操作公告时间,稳预期意图明显。央行本周在公开市场上连续逆回购操作,也体现出当前流动性已经位于合理水平,符合我们前期做出的DR007顶部在2%左右的判断。在资金利率稳定的情况下,本周债市小幅反弹。下一阶段,债市仍将呈现箱式震荡的格局。

本周流动性跟踪 本周央行有2200亿元的逆回购到期和5000亿元MLF到期,进行4200亿元逆回购,实现3000亿元资金净回笼,关注下周MLF续作操作。6月12日,相较于上周五(6月5日,下同),银行间质押式回购利率方面,R001下行5.33BP,R007上行6.3BP,R014上行7.07BP。存款类质押式回购利率方面,DR001下行5.26BP,DR007下行2.85BP,DR014上行4.96BP。SHIBOR利率短降长升。6月12日,SHIBOR隔夜为1.5290%,下行5.30 BP;1月期SHIBOR报收1.8990 %,上行31.70 BP,3月期SHIBOR报收1.9560 %,上行36.20 BP。同业存单净融资额较上周增加。本周,同业存单总发行量为3563.70亿元,总偿还量为3295.10亿元,净融资额为268.60亿元,净融资额较上周增加1944.20亿元。

本周一二级市场 一级市场方面,本周利率债净融资额较上周减少,宁夏、云南、西藏、湖南、湖北、重庆6地开展地方债发行工作。本周一级市场共发行42支利率债,实际发行总额为3420.10亿元,较上周增加518.13亿元;总偿还量为1616.10亿元,较上周增加960.24亿元;净融资额为1804.00亿元,较上周减少442.11亿元。本周利率债发行情况尚可,多数债券投标倍数在4 倍左右。二级市场方面,利率债收益率下行。6月12日,1年期国债收益率为2.0504%,较周五下行2.97BP;10年期国债收益率报2.7451%,下行10.24BP。1年期国开债收益率报2.2101%,较上周五下行1.13BP;10年期国开债收益率报3.0925%,下行7.43BP。

风险提示 银行间信用风险,新冠疫情变化。

1、 债券市场核心周观点研判

央行稳预期意图明显,债市利率上行有顶。继上周债市利率快速上行之后,本周央行做出MLF续作预告,并提前公开市场操作公告时间,稳预期意图明显。央行本周在公开市场上连续逆回购操作,也体现出当前流动性已经位于合理水平,符合我们前期做出的DR007顶部在2%左右的判断。在资金利率稳定的情况下,本周债市小幅反弹。下一阶段,债市仍将呈现箱式震荡的格局。

关注周一MLF续作与疫情发展情况。6月份政府债仍处于发行高峰中,叠加季末银行考核,对资金面扰动明显。因此下周一央行对MLF的续作,可能是较为合适的降准窗口,不排除央行做出降准置换MLF的操作。另外,周末北京地区疫情的发展牵动人心,或将推动下周市场避险情绪升温,并为债市带来交易性机会。同时,二次疫情的潜在风险,对经济长期预期、以及央行货币政策的影响,都值得观察。

2、 流动性跟踪

2.1、 公开市场操作

本周央行连续5天逆回购,实现资金净回笼。本周央行公开市场共进行4200亿元逆回购,其中,周一(6月8日)有1200亿元7天期逆回购,周二(6月9日)有600亿元7天期逆回购,周三(6月10日)有600亿元7天期逆回购,周四(6月11日)有800亿元7天期逆回购,周五(6月12日)有1000亿元7天期逆回购,利率均为2.2%,与上期持平。本周有2200亿元逆回购到期和5000亿MLF到期,实现资金净回笼3000亿元。预计下周逆回购到期4200亿元。下周五(6月19日),另有2400亿MLF到期,另外关注下周一(6月15日)央行对MLF的续作操作。

2.2、 货币市场利率银行间资金利率短端下行,长端上行。6月12日,相较于上周五(6月5日,下同),银行间质押式回购利率方面,R001下行5.33BP,R007上行6.30BP,R014上行7.07BP。存款类质押式回购利率方面,DR001下行5.26BP,DR007下行2.85BP,DR014上行4.96BP。SHIBOR利率短端下行,长端上行。6月12日,SHIBOR隔夜为1.5290%,下行5.30 BP;SHIBOR1周为2.0160%,上行2.90 BP;1月期SHIBOR报收1.8990 %,上行31.70 BP,3月期SHIBOR报收1.9560 %,上行36.20 BP。

2.3、 同业存单发行

同业存单净融资额较上周增加。本周,同业存单总发行量为3563.70亿元,总偿还量为3295.10亿元,净融资额为268.60亿元,净融资额较上周增加1944.20亿元。同业存单发行利率全线上行。6月12日,1月期品种发行利率为2.2075%,较上周五上行41.09BP;3月期品种利率为2.2809%,上行31.77BP;6月期品种发行利率为2.4836%,上行32.01BP。

2.4、 实体经济流动性票据转帖利率上行。根据最新数据,截至6月12日,股份行6个月的票据转贴利率为2.4780%,与较上周五上行23.51BP。城商行6个月的票据转贴利率2.6960%,较上周五上行29.84BP。

2.5、 一周监管动态

3、 利率债

3.1、 一级市场发行及中标本周利率债净融资额较上周减少。本周一级市场共发行42支利率债,实际发行总额为3420.10亿元,较上周增加518.13亿元;总偿还量为1616.10亿元,较上周增加960.24亿元;净融资额为1804.00亿元,较上周减少442.11亿元。本周宁夏、云南、西藏、湖南、湖北、重庆6地开展地方债发行工作。宁夏发行1支利率债,发行总额为52.57亿元、云南发行2支利率债,发行总额为97.23亿元、西藏发行6支利率债,发行总额为17.00亿元、湖南发行1支利率债,发行总额为142.00亿元、湖北发行7支利率债,发行总额为315.37亿元、重庆发行2支利率债,发行总额为360.14亿元。

3.2、 利率债到期收益率

国债收益率全线下行。6月12日,1年期国债收益率为2.0504%,较周五下行2.97BP;3年期国债收益率为2.2931%,下行9.25BP;5年期国债收益率报2.4690%,下行5.68BP;7年期国债收益率报2.7850%,下行11.50BP;10年期国债收益率报2.7451%,下行10.24BP。国开债利率全面下行。6月12日,1年期国开债收益率报2.2101%,较上周五下行1.13BP;3年期国开债收益率报2.5552%,下行16.46BP;5年期国开债收益率报2.8486%,下行9.57BP;7年期国开债收益率报3.2341%,下行11.38BP;10年期国开债收益率报3.0925%,下行7.43BP。

3.3、 利率债利差

各期限利差涨跌不一。6月12日,与上周五相比,10Y-1Y利差收窄7.27BP,10Y-5Y利差收窄4.56BP,10Y-7Y利差上行1.26BP。

国开债5年期隐含税率收窄,10年期隐含税率走扩。6月12日,5年期国债、国开债利差为37.96BP,5年期国开债隐含税率收窄0.89个百分点。10年期国债、国开债利差为34.74BP,10年期国开债隐含税率扩大1.15个百分点。

4、 海外债市跟踪

美国2年期国债收益率、10年期国债收益率均下行。本周五(6月12日),2年期美债收益率为0.19%,较上周五下行3BP;10年期美债收益率为0.91%,较上周五下行20BP;10年期美债与2年期美债利差为52BP,较上周五下跌17BP。

德国、日本10年期国债收益率下行。本周三(6月10日),德国10年期国债收益率为-0.30%,较上周五下行1.00BP;周四(6月11日)日本10年期国债收益率为0.017%,较上周五下行3.20BP。

5、 通胀跟踪

蔬菜价格上涨。6月12日,农业部菜篮子批发价格指数收于112.63,较上周上涨0.05%;山东蔬菜批发价格指数收于90.84,较上周五上涨0.62%。

生猪价格上涨、猪肉价格小幅下跌。根据最新数据,6月12日,22个省市生猪平均价为31.99元/千克,较上期(6月5日)上涨2.60%。猪肉平均价为41.89元/千克,较上期下跌0.45%。

商品价格指数、石油期货价格均下跌。6月12日,南华工业品价格报2151.11点,较上周五下跌0.73%;本周五(6月12日),RJ/CRB商品价格指数收于134.32点,较上周五下跌3.43%;布伦特原油期货和WTI期货结算价分别报38.73美元和36.26美元,较上周五分别下跌8.44%和8.32%。

6、 下周重要经济数据和事件

7、风险提示

银行间信用风险,新冠疫情变化。